信用下行周期中的“医”支独秀 ——医药制造行业2013年上半年运行状况分析  

        观点简述：  

        2013年上半年，受益于医保筹资水平的继续提升及政府医疗卫生投入的增加，中国居民医疗需求仍处于释放阶段，并推动中国药品市场快速扩容，中国医药制造行业保持了较快增长。同时，各省区未出现大规模低价招标，行业盈利能力得以保持，1~5月，医药制造行业整体销售收入和利润总额增速均快于上年全年，分别为22.45%和20.12%。从细分子行业看，由于年初政府行政调降呼吸镇痛类化学药品价格及部分省区补招医保药品，化学制剂药行业增速有所下滑，但收入、利润仍实现双位数增长；而随着限抗政策影响逐渐消化，化学原料药行业出现阶段性反弹；同期，在政策扶持下，中成药及生物制药行业仍继续保持高速增长。  

        2013年以来，在全球经济复苏乏力、中国经济增速放缓及结构调整的背景下，上游的能源、基础原材料等与固定资产投资关联度较大的周期性行业增长停滞、盈利下滑、债务负担加重，资金链趋紧，整体信用水平面临较大的下行压力。但作为具有典型的弱周期特征，且受益于新医改而处于高成长阶段的医药行业则仍实现持续双位数增长，收入及盈利增长超越绝大多数制造业及工业行业，整体仍保持了较好的信用状况。  

        未来，随着经济增长放缓带动的政府财政收入减速，医保筹资增速会有所下降，同时，伴随医保支出率逐渐逼近上限，补偿式医保高速支出阶段也将结束。医保控费政策将逐步出台，中国药品市场的扩容速度将放缓趋稳，医药制造行业增速或将出现一定回落，但中期内行业仍有较大的扩容空间，盈利水平将得到较好的支撑，整体信用水平将保持稳定。  

        2013年上半年，受益于医保筹资水平提升及政府卫生投入增加，中国医疗需求继续释放，药品市场仍表现出持续扩容态势，但由于医保支付压力渐增及控费趋势明朗，未来市场扩容速度可能将逐渐放缓趋稳  

        2013年以来，随着城镇职工就业人数稳定增加，城镇医保筹资规模保持继续增长，同时，政府政策继续强调改善民生及增加民生投入，政府对城镇居民和新农合的补贴也继续增加，人均筹资水平有望由2012年的308元提升至340元。另外，为推动医保保障水平的提高，政府也积极推动大病医保在各省区的实施，有效保证医保对城乡居民大病的保障能力。由于当前医保在居民医疗费用中占比已超过60%，其已成为近年撬动中国医疗需求增长的主要因素，因此，受益于三大医保筹资水平提升及政府卫生投入增加，上半年，中国城乡居民医疗需求仍在继续释放，并推动中国药品市场继续扩容，2013年1~4月，中国医疗机构总诊疗人次同比增长7%左右。  

        新医改以来，通过大规模的医疗保障体系建设，城镇职工、城镇居民及新农合三大医保网已实现了对中国95%以上居民的覆盖，医保筹资规模也保持持续增加态势，成为推动国内药品市场扩容的主要动力。但经过2009~2011年的医保建设，政府大规模补偿式增加补贴新农合和城镇居民筹资的阶段已经逐渐结束，并且受经济增长放缓影响，政府财政增速也开始放慢，部分地方政府财政甚至出现负增长现象。因此，未来医保筹资收入的增速可能会逐渐放缓，2012年城镇医保（包括城镇职工医保和城镇居民医保）筹资收入和新农合筹资收入增速均出现明显下滑。同时，在医保刺激下，近年医保支出增速明显高于医保筹资收入，医保支出率也逐年上升。2012年城镇医保（包括城镇职工医保和城镇居民医保）支出率逼近80%，新农合医保则开始趋向收支平衡。考虑到人口结构老龄化趋势加快，各地医保控费可能将加快由试点向全面推开的步伐。由于医保是居民医疗费用的主要承担方，医保控费趋严必将影响影响药品市场的扩容速度，2013年1~4月，医疗机构总诊疗人次虽保持增长，但增速较去年同期出现一定下滑，公立医院人均用药费用也连续保持下降。   

        2013年上半年，在药品市场继续扩容的背景下，医药行业整体仍保持了平稳较快增长，且由于上半年招标进展缓慢，行业盈利能力也保持稳定，但细分行业受政策影响不一，各自收入和盈利表现存在一定差异  

        2013年上半年，由于药品市场继续扩容，医药制造行业整体也保持了稳定较快增长趋势。根据国家统计局数据，2013年1~5月，中国医药制造行业销售收入同比增长22.45%，较2012年全年增速有一定提高，主要是由于行业逐渐摆脱“毒胶囊”事件和抗生素限用政策的影响以及美国经济复苏带动原料药出口增长所致。同时，2013年卫生部和计生委合并以来，各省招标部门并未推动大规模的药品招标，少数招标地区也仅是补招部分产品，并未对药品降价形成明显压力，而年初发改委第三轮最后一次降价政策已出台，降价幅度一般，部分化药产品价格出现小幅下滑，但中成药和生物制药等价格仍较稳定，医药制造行业整体盈利能力保持稳定，2013年1~5月，中国医药制造行业利润总额同比增长20.12%，较同期收入增速略低。 
        化学制剂药：2013年上半年，受益于药品市场扩容，化学制剂药行业仍实现较快增长，但由于发改委年初的药品降价政策及部分地区的药品招标，行业收入和利润增速有所下滑，未来，随着各省区新版基药招标的推进，行业盈利继续提升仍面临一定挑战  

        2013年上半年，随着医疗需求的继续释放，中国药品市场持续扩容，化学制剂药行业保持了增长趋势，2013年1~5月，化学制剂药行业销售收入和利润分别同比增长16.18%和14.12%。但由于年初发改委出台第三轮最后一次行政性药品降价政策，降低了化学类呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品终端最高零售价格，致使上半年出现退换货现象，对行业收入和利润形成一定拖累，同时，部分省市补招医保药品也一定程度上降低了部分药品价格，进一步影响了行业收入和盈利增长，导致上半年化学制剂药行业销售收入和利润总额增速较上年全年出现一定程度下滑，但仍实现了双位数的增长。 

        上半年，政府公布了2013版基本药物目录，其中，化学药和生物药品种达317种，较2009版增加110多个，多为仿制类药品。同时，广东省、青海省和吉林省也相继公布了各自基本药物增补目录，增补数量均大幅增加，尤其是广东省增补数量更是远超预期，化学药和生物药增补数量达147种。尽管前期受基药低价招标影响，各地药品质量问题频出，并引起了各级政府关注，中央政府也表态要更加重视药品质量，但受医保支出压力渐增影响，当前药品价格仍是政府关注重点，“双信封”招标的模式也仍将是各省区主要采用方式，以仿制药为主的化学药品降价趋势可能成为未来常态。 

        化学原料药：由于国内限抗政策影响逐渐减弱及海外需求有所回升，2013年上半年，化学原料药行业收入和利润增速均有一定提高，但部分大宗原料药产能过剩仍然严重，低迷状态仍将延续 

         2012年，由于政府出台政策严格限制医院抗感染药物使用范围及数量，抗生素制剂市场规模出现萎缩，并传导至抗生素原料药市场，同时，受欧美经济增长放缓及国内化学原料药产能过剩影响，维生素和抗生素出口呈现量价齐跌，当年化学原料药行业收入和利润增速出现急剧下滑。2013年以来，政府并未对抗生素使用作进一步限制，限抗政策有一定缓解，且制剂厂商开始补充原料药库存，国内抗生素市场有所回暖，同时，美国经济复苏趋势较明显，带动了维生素和抗生素等大宗产品需求，原料药出口量有所回暖，根据国家统计局数据，2013年1~5月，中国化学原料药行业销售收入和利润总额分别同比增长17.92%和16.97%。 

        尽管美国经济短期内复苏带动了部分食品、保健品用原料药需求回暖，尤其是部分原料药产品价格甚至出现反弹，国内原料药行业利润增速和收入增速差收窄，但欧洲经济仍然疲弱，美国经济复苏的不确定仍存在，国外需求回升的持续性仍有待观察。同时，作为世界最大的大宗原料药出口国，中国国内的维生素C、抗生素等主要大宗原料药品种仍处于严重产能过剩状态，且受企业性质、就业和税收等因素影响，行业去产能和去杠杆难度大。未来，部分大宗原料药产能过剩导致的产品价格低位运行态势将持续。 

        中成药：2013年上半年，受益于药品市场扩容及政府加大中药扶持力度，中成药行业保持快速增长，行业收入和利润增速也处于很高水平，但未来随着中药降价周期开始，行业盈利增速或将受到一定负面影响 

        2013年上半年，尽管中国药品市场扩容速度有所放缓，但受益于政府出台的鼓励使用中药产业发展的政策，中成药行业保持了快速增长。2013年1~5月，中国中成药行业销售收入和利润总额分别同比增长27.61%和23.97%，远高于医药行业平均增速。当前，政府仍在积极加强各层级医疗机构的中医药服务能力，并鼓励中医及中药产品在疾病治疗中的使用比例，同时，在中成药产品的招标、定价等各个环节均给予政策扶持。2013年以来，工信部和科技部等多个部委推出中药产业扶持专项补助，并鼓励中药产品创新。因此，未来随着中成药产品在医疗机构使用比例的提升，中成药行业收入和利润仍有望继续保持快速增长态势。 

        值得关注的是，尽管政府鼓励中药的使用及行业发展，但在近年的基本药物和非基本药物招标中，由于独家或属于国家保护品种的中成药产品在基本药物目录和医保目录中占比较高，该类药品基本不存在竞争，同时，在第三轮药品行政性降价中，发改委也避开了多数中成药产品，因此，近年中成药产品的价格一直较为坚挺。但受医保支出压力渐增，医保控费逐渐成为各级政府后续政策着力点，中成药产品面临的降价风险也日益加大，尤其是，2103年颁布的新版国家基本药物目录中，中成药纳入品种数量大幅增加，而已出台的广东、青海和吉林三省的增补基药目录中，中成药数量也是大幅增加，且前期价格维护较好的独家品种数量较多，因此，不排除政府后续启动以中成药为标的药品降价政策，行业或将面临一定负面影响，但对收入和利润总额增速的影响程度仍需配合政策力度来观察。
        生物制药：2013年上半年，受益于药品市场扩容及“关停血浆站”影响褪去，生物制药行业恢复了高增长态势，未来，在政策扶持下，行业高速增长趋势有望维持 

        由于受部分省区关停血浆站影响，2012年血液制品行业增速下滑，并拖累整个生物制药行业的增长，当年生物制药行业增速大幅下滑。但2013年以来，受益药品市场继续扩容及“关停血浆站”影响褪去，在上年低基数背景下，中国生物制药行业恢复了高增长态势，2013年1~5月，生物制药行业销售收入和利润总额分别同比增长34.75%和34.76%，远高于医药行业增速。当前，作为新兴战略性产业，生物制药行业受到政策鼓励，在各地药品招标和定价等方面受到政策支持，同时，国内主要生物制药企业和部分化药制剂企业开始加大生物制药领域的研发投入，新产品推出速度开始加快，例如，双鹭药业、丽珠集团及海正药业等企业的新的仿制类单抗类产品均开始申报或已获得生产批文。未来，在政策扶持及企业自主创新推动下，生物制药行业有望继续保持高速增长态势。

        受国民经济增速放缓及结构调整影响，周期性行业多表现出产能过剩及盈利下滑现象，但作为典型的弱周期行业，医药行业盈利能力仍然稳定且杠杆较低，行业仍保持较好的信用品质

        2013年新一届政府履新以来，政府转变经济增长思路，并未出台大规模的刺激政策，经济增速也相应放缓，同时，金融危机期间政府大规模财政和货币政策刺激导致的产能过剩问题日益突出，新一届政府开始注重调整产业结构和推动产业升级，也一定程度上了影响经济增速。受经济增速放缓影响，国民经济各产业增长和盈利状况出现分化，与固定资产投资相关性较强的周期性行业收入和盈利增速下降，部分行业甚至出现负增长，信用状况明显下滑。

        相较而言，作为典型的弱周期行业，在人口结构老龄化加速的背景下，受益于政府加大医疗保障投入及公共卫生服务体系建设，医药行业仍处于快速发展阶段，行业收入和盈利增长也保持较快增速，行业盈利能力稳定提升，2013年1~5月，医药制造行业收入和利润总额增长率分别为22.45%和20.12%。上游的煤炭开采和洗选、石油和天然气开采以及钢铁等行业的收入增长停滞，利润总额大幅下滑，中下游的化学原料及制品、汽车、造纸等行业的收入和利润总额仍保持增长，但增速放缓。同时，作为轻资产及固定资产通用性较高的产业，近年医药制造行业整体固定资产投资增速一般，行业杠杆率普遍偏低，债务负担较轻，截至2013年5月底，医药制造行业资产负债率为44.45%，而煤炭开采和洗选、化学原料及制品、造纸及纸制品行业普遍在60%左右，炼钢、汽车制造等行业的资产负债率则均接近70%。

        总体看，2013年以来，受国民经济增速放缓及结构调整影响，周期性较强的煤炭、钢铁等行业均处于周期性下行阶段，行业盈利能力下滑，债务负担加重，现金流弱化，整体信用水平弱化。但同期，受医保筹资水平的继续提升及政府卫生投入的增加，中国药品市场仍处于持续扩容阶段，并推动中国医药制造行业收入和利润的增长，行业的债务负担水平仍然较轻，行业整体杠杆率较低，行业的弱周期性和成长性均得到较明显体现，在多数行业信用水平承压的背景下，医药制造行业整体仍保持了较好的信用状况，且中短期内仍将保持。（杨文博）

来源： 中债资信